（彭博社） - 当Pagerduty Inc.今年早些时候聘请投资银行进行首次公开募股时，摩根士丹利将谈话转向另一种可能的结果：出售该创业公司。如果Pagerduty最终被收购而不是按计划在纽约证券交易所上市，华尔街巨头希望确保它仍然是一名顾问。
摩根士丹利申请再保险的部分原因是精品投资银行的威胁日益增加，特别是Frank Quattrone的Qatalyst Partners，他们已经擅长在IPO的最后阶段为技术公司寻找收购交易。这意味着Qatalyst和其他精品店（例如Centerview Partners）的大笔费用，以及衡量银影响力的排名更高的排名。与此同时，摩根士丹利（Morgan Stanley）和高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）以及摩根大通（JPMorgan Chase＆Co。）这样的大型股票在经过几个月的公司上市准备公司上市后仍然没有任何回报。
精品公司不会定期关闭它们，他们仍然建议减少更少的交易。但他们做得足以让华尔街最大的公司感到不安。据熟悉情况的人士透露，摩根士丹利及其他首次公开招股承销商现在要求一些保证银行仍会被包括在内并作为顾问支付，即使上市有利于收购。Qatalyst和摩根士丹利拒绝发表评论。
这些要求通常采取握手协议的形式，人们表示，他们不愿透露私人谈判。但有时候这些协议会写入承销协议。一家创业公司的首席执行官在去年最成功的首次公开募股中表示，他签署了其中一条条款，因为他计划坚持首次公开募股，并认为收购是一个没有实际意义的问题。摩根士丹利承诺提供该产品。随着更多风险投资公司即将上市 - 包括网络安全公司CrowdStrike，客户反馈公司Medallia和数据管理初创公司Rubrik--数百万美元的银行费用受到威胁。
摩根士丹利不仅失败了。生物技术公司Peloton Therapeutics Inc.在本月早些时候的首次公开募股前夕被Merck＆Co。以22亿美元的价格收购。Peloton为Centerview提供并购建议。目前尚不清楚三家IPO承销商，摩根大通，花旗集团和杰富瑞金融集团是否参与了购买谈判。这些银行中至少有一家没有为他们的工作收费。银行拒绝发表评论。
这一现象表明，技术行业的崛起正在改变交易的方式。拥有数千亿美元现金的大型科技公司正在寻求收购，因此如今销售更具有选择性 - 特别是对于那些在进入IPO阶段时往往具有更可预测的增长轨迹的企业技术公司。反托拉斯审查可能会使一些较大的交易降温。但该行业仍然成为投资银行费用的主要来源，因此科技公司在与银行谈判时具有更大的影响力。如果创业公司想选择一位独立的并购顾问，谁会关心他们是否会伤害他们的首次公开招股银行家的感受？
两年前，分析公司AppDynamics在摩根士丹利（Morgan Stanley）领导上市之前取消了首次公开募股（IPO），该公司将以约20亿美元的价格评估AppDynamics的价值。相反，网络巨头思科系统公司同意以37亿美元现金收购该公司，并承担股权奖励。这笔交易由Qatalyst安排，让摩根士丹利感到意外。
去年年底，SAP SE同意在首次公开募股前几天以80亿美元的价格收购调查软件公司Qualtrics International Inc .. 在摩根士丹利的帮助下，Qualtrics计划以约50亿美元的价格上市。相反，Qatalyst突然出售并安排了销售。摩根士丹利最终参与了此次交易，但不是首席顾问。
另一项交易显示了这一过程如何对摩根士丹利有利。当财务规划公司计划服务公司于2018年被Workday Inc.收购时，就在其首次公开募股前几天，摩根士丹利只是转而担任新的销售顾问，而不是上市的承销商 - 并获得了相应的费用。
“IPO辛迪加做了很多工作，”Adaptive的首席执行官汤姆博甘在最近的一次采访中说。“我认为他们被适当的经济学所认可是恰当的。”
并购费通常大于IPO顾问费，因为整个公司正在收购中出售，而在大多数公开上市中只提供一部分业务。银行也将首次公开募股视为他们希望与上市公司进行一系列利润丰厚的交易的第一步，包括二级股票发行，债务销售以及年轻公司未来的收购。
两位知情人士表示，在思科收购AppDynamics之后，初创公司及其部分风险投资支持者制定了一项协议，摩根士丹利在考虑完成首次公开募股工作时获得了报酬。
“从法律上讲，不需要支付他们的费用，因为我们没有进行首次公开募股，但我们实际上已经向他们支付了全部费用，因为他们完成了所有的工作，所以这很公平，”Jyoti Bansal，创始人AppDynamics说。
Greylock Partners和Lightspeed分别为AppDynamics提供了超过6亿美元的资金支持。但这是有争议的，并不是所有的风险投资委员都同意，相信投资银行业务的性质包括即使在后期阶段也会失去一些交易，人们说。由于情况的敏感性，他们拒绝被确定。
Qatalyst是由长期银行家Frank Quattrone于2008年共同创立的。他于2016年重新担任执行主席一职，而曾在瑞士信贷第一波士顿担任首席执行官的同事George Boutros成为首席执行官。
通过提高收购目标的价格，这两人在硅谷形成了一个有争议的声誉。但该公司仍然就大宗交易提供建议，包括甲骨文公司以93亿美元收购NetSuite和微软公司在2016年以280亿美元收购LinkedIn。上周，谷歌以2.6美元收购了IPO候选人Looker Data Sciences Inc.亿和Qatalyst建议初创公司出售。
“我们必须了解激励收购方想要资产的动机，”布特罗斯在2016年彭博社采访中表示。“你作为卖家的杠杆在哪里？”
在典型的首次公开募股中，承销商被印在监管文件的首位，供所有人查看。随着Qatalyst的上市前交易，该公司在后台运营。据知情人士透露，初创公司通常不会提前正式聘请Qatalyst担任顾问。相反，Qatalyst会自行分析哪些公司可以从购买创业公司，安排介绍中获益，并向双方提出诉讼 - 即使他们没有引起注意。
一种常见的IPO方法是追求“双轨” - 同时在上市时探索销售。近年来，Qatalyst已经说服了一些公司在IPO过程中需要一个独立的并购顾问。像Qatalyst这样的精品店的投资是，作为IPO承销商雇佣的银行如果被更有利可图的并购的可能性分散注意力，将不会正确关注股票发行。
Bulge-bracket银行家表示，结果更好 - 公司的高价，无论是IPO还是并购交易 - 如果同一家银行同时处理两者。一位银行家比较了关于并购的建议，没有对IPO估值进行内部阅读，只用一只手绑在后面。他们还认为像Qatalyst这样的精品银行并不像他们在竞选中那样独立，因为这些公司只有在收购时才能获得报酬。
据知情人士透露，大约六个月前，Qatalyst正在非正式地购买CrowdStrike Holdings Inc.。网络安全公司与思科进行了会谈。其中一位知情人士表示，这家网络巨头仔细考虑了一项收购，但未提出正式收购要约。思科拒绝发表评论。
CrowdStrike在去年的一轮融资中价值超过30亿美元，计划在未来几周内进行首次公开募股。高盛（Goldman Sachs），摩根大通（JP Morgan），美国银行（Bank of America Corp.）和巴克莱银行（Barclays Plc）正在领先。
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